如何用指數估值賺錢

指數估值是市場上最常見的價格錨定方法，并且使用范圍最廣，但是僅憑指數估值“低買高賣”即可獲利嗎？

先給答案：完全是誤區。

下面ETF之家先通過常用指數估值指標介紹和指數估值方法應用先給大伙捋清楚指數估值的用法。

然后再用數據說話，市場上呼聲最高的指數估值百分位能否帶領大家賺錢。

最后，奉上ETF之家基于對指數估值的理解創建的賺錢交易策略。

常用估值指標

投資中我們常?？梢月牭街T如“某些股票價格被高估、某些股票價格被低估”，至于價格是高還是低，市場上通常會借用估值指標來衡量。

常見的估值指標有市盈率（PE）、市凈率（PB）、凈資產收益率（ROE）、股息率等等，其中應用最為廣泛的是市盈率和市凈率，下面來詳細講講。

市盈率（PE）

市盈率，通常稱為PE，是企業市值和凈利潤的比值，計算公式為：市盈率=企業總市值/企業年度凈利潤。它反映了在企業盈利水平不變的情況下，投資該股票多少年能回本。

舉個例子：

如果公司股票總價值是10億，公司每年凈利潤（E）是1個億，那么這家公司的市盈率就是10/1=10倍。

簡單來說，就是花10億買下這個公司需要10年回本，但如果你預測這家公司未來每年利潤實際可達2億，覺得花30億買也是值得的，那么當前的市盈率就給到了30/2=15倍。

通常情況下，利潤增速高的企業市盈率會高于利潤低的企業，因為市場愿意給它更高的估值。

市盈率在指數估值中也是同樣的道理，比如寬基指數中的滬深300的估值要比創業板低，因為滬深300由業務成熟、收入穩定的大藍籌組成，企業已經過了高速發展的成長期，而創業板由科技、醫藥等創新型企業組成，市場對它的發展有更高的期望，因此也給它更高的估值。

市盈率計算方式

通常我們在各類軟件中能看到三種市盈率（靜態市盈、動態市盈率、滾動市盈率），那這三種市盈率是怎么來的呢？

首先市值是比較容易確定的數字，而盈利是變量，根據盈利的取值分為以下三種市盈率計算法：

靜態市盈率（PE-LYR）：利潤取的是最近一期年報的值，比如眼下2020年中旬，那么取的就是2019年報的利潤。

動態市盈率：利潤取得是以年內已經公布的利潤值推導的全年利潤。比如現在已經公布了一季度的利潤，就用這個利潤值×4，得出全年利潤；如果公布了前兩個季度的利潤值，則用這個值×2得出全年利潤。

滾動市盈率（PE-TTM）：用的是已經公布的最近12個月的利潤總和。比如現在已經公布了一季度的利潤，則取一季度和去年二至四季度的利潤之和。

那么問題來了，選擇哪個市盈率更合適呢？

簡單來講，靜態市盈率代表歷史不能反映公司最新的情況，不夠合理；動態市盈率使用了未來的預測數據，如果企業盈利情況發生變化市盈率容易失真，顯然也是不夠合理的；滾動市盈率使用過去12月利潤作為計算標準，即是最新數據又沒有預測成份，所以總的來說選擇滾動市盈率（PE-TTM）作為參考最合適。

市盈率適用哪些指數

市盈率是最常見的估值指標，但因為它的計算方法是以凈利潤作為基礎，因此這個指標更適應于流通性好、盈利穩定的品種。

而寬基指數大多與這兩點比較符合，所以使用市盈率來估值是合適的，比如上證50、滬深300、中證500、創業板等等。

對于夕陽行業、周期性行業和虧損股、成長股來說，因為企業盈利下滑或周期性變化或盈利波動劇烈，甚至碰到虧損的企業市盈率會失靈。

這時候我們就需要市凈率（PB）來幫助我們判斷指數或個股的估值高低。

市凈率（PB）

市凈率，通常稱為PB，是企業市值和凈資產的比值，計算公式為：市凈率=企業總市值/企業凈資產。

企業凈資產指的什么呢？

先講資產，資產就是未來可以幫你賺錢的資源，比如機器設備、工廠。資產里頭一部分是債權人的，一部分是股東的，屬于股東的那部分就叫企業凈資產。

舉個例子，企業的資產有工廠、設備；也有負債：經營貸款。企業的總資產減去負債，剩下的就是“凈資產。

市凈率可以理解為投資者為了獲得企業的股權，愿意付出多少倍凈資產的代價。

舉個例子：

如果公司股票總價值是10億，公司的凈資產是2個億，那么這家公司的市凈率就是10/2=5倍。

市凈率適用哪些指數

那么什么樣的行業最適合用市凈率估值呢？

我們從市凈率的計算方式可以得出，影響P（價格）的重要因素就是B（凈資產），因此可以得出資產價值越穩定，市凈率的有效性越高。比如擁有大量固定資產且賬面價值相對穩定的傳統行業：航空、鋼鐵、水泥、能源等。

此外，強周期行業指數，它們的盈利不穩定或者盈利周期性明顯，可以用市凈率來估值。比如：證券、保險、銀行。

歷史百分位估值法

搞懂了PE、PB，接下來我們繼續講怎么看估值的高低。

假設給你個數值：PE=30，那么這個30倍到底是高還是低呢？沒法判斷吧！

因此還得找個“錨”來做參考。

市場上應用最廣的方法是歷史百分位估值法。先來了解一下歷史分位數的定義，以PE分位數為例，PE所處分位數為當前最新PE在統計區間內按升序排列所處的分位數，分位數=當前估值排名/歷史估值總數，數值越小代表估值水平在這段時間估值水平越低。

簡單來說，歷史分位法就是拿現在的自己和過去對比，處于一個什么位置。

舉個例子：

以7月28日滬深300指數為例，當天的PE-TTM值是13.72，那么單純看這個數值到底是貴還是便宜呢？

如果不是天天看估值的投資者，沒法給出答案吧！因為沒有一個比較的標準，這時我們就得參考估值歷史百分位。

可以這么說市盈率是一個數值，而歷史百分位好比是一把標尺，通過它我們就可以跟歷史數據進行比較，從而也知道指數處于高估還是低估區域。

通過上圖，我們獲取到滬深300最近十年歷史上PE的最大值是18.78，最小值是8.03，歷史上有80.7%的時間估值比現在低（80.7%為PE的歷史百分位）。由此可以看出，滬深300指數目前處于高估區間。

關于估值歷史百分位，大伙還得注意一個問題：統計數據選取的范圍，不同周期計算得出的數據有差別。

理論上講，歷史區間取越長越好，但實際上如果取的歷史區間太久，股票的基本面或者市場整體的估值中樞很可能已經發生了趨勢性的變化，也就是歷史的均值已經回不去了，這個估值方法也就失去了意義。

而數據太短則對歷史的反映不足，缺乏參考價值，比如周期性行業，一個周期走完通常要3-5年。

根據中國股市的特點，和歷次牛市的間隔，ETF之家認為我們在計算PE、PB歷史百分位時最少要橫跨一個牛熊周期，也就是大于7年更為合適。

百分位估值法靠譜嗎？

估值指標知道了，估值的方法也學會了，那么日常投資中我們根據指數的百分位估值法，低估時買入高估時賣出這樣就能賺大錢了嗎？

下面用數據說話：

ETF之家在全市場根據日均成交額大于300萬和成立時間超過5年兩個條件進行篩選，再剔除跟蹤同一指數的ETF，最后找到22只ETF（也代表22只指數）。

接著設置測試條件，策略的核心是估值輪動，選擇低估時買入，高估時賣出：

1、將22只指數用PE百分位從小到大進行排序，把排名靠前的7只（代表低估的前三分之一）指數選入投資范圍；

2、當選入的指數滿足PE百分位小于30%時開倉買入對應的ETF；

3、當所持倉的ETF對應指數滿足PE歷史百分位大于80%則賣出。

回測情況：

上圖的回測數據就是最好的證明，顯然指數百分位估值法低估時買入高估時賣出這種所謂的“低買高賣”方式并不靠譜，竟然沒跑贏滬深300指數。

為啥會出現這種情況？

從價值投資的角度來看市盈率越低、估值越低，越具有投資價值，但為什么市場給他如此低的估值？因為投資者并不看好他未來的增速，所以只能給出一個較低的估值。

比如現在的基建、銀行、地產還一直趴在地板上：

相反，市盈率越高，估值越高，泡沫也越大，但為什么市場給他如此高的估值？因為投資者看好他的未來增速，愿意給出更高的估值。

比如現在的科技、醫藥、消費：

那是否反過來，高估時買入，低估時賣出即可大賺呢？根據我們的測試，依然跑不過滬深300指數（個別指數能跑贏，概率很低），因此可以得出結論：單純的通過歷史百分位估值法“低買高賣”或者“高買低賣”并不是一種好策略。

百分位估值+行業輪動超出想象

聊到這大伙是否有些失望，前面的是不是都白講了呢？

并非如此，我們來做個推理，既然估值較高的指數投資者愿意給出更高的估值，說明指數當前的景氣度也更高，后面的上漲空間或許更大，指數對投資者更具吸引力。

因此我們可以得出一個新的結論：高估值的指數相比低估值的指數理論上更有投資價值。

根據以上思路，ETF之家將上文的回測規則進行重新調整：

1、剔除掉寬基指數（寬基更多的受宏觀層面的影響），只保留成立超過5年，日均成交額大于500萬元的行業ETF為樣本（最終留下7只產品）；

2、將指數估值百分位按從高到低的方式排序，選出排名前三指數和對應的ETF；

3、既然估值太高容易產生泡沫，因此入場規則調整為滿足以上條件時同時滿足PE歷史百分位小于80%時買入（估值百分位小于80%時買入）。

回測情況：

如上圖所示：大幅跑贏同期的滬深300指數，5年時間收益足足多了1倍。從結果看完全符合我們的推理，因此可以得出結論：高估值的指數相比低估值的指數更有投資價值。

此外，該策略的收益貢獻來源完全符合當前的市場情況，景氣度高的行業貢獻了主要的收益，同時這些行業也是長期處于高位狀態。

當然，由于2015年之前ETF的產品數據有限，因此我們沒法給出更長周期的歷史參考案例，但從最近5年的情況來看，基于估值百分位為參考值的行業輪動策略的確能獲得超額收益。

在ETF組合寶中搜索“行業估值輪動”即可找到該策略，策略完全免費公開，也希望對大伙在交易策略的構建方面能有所啟發。